晉億實業2010年中報業績回顧：
晉億實業2010年中報公布實現營業收入12.69億元，完成年度目標的60.43％，同比增長51.6％；實現利潤總額1.54億元，2009年同期為虧損4,174萬元；2010年上半年稅后歸屬于母公司凈利潤1.19億元，2009年同期為虧損2,150萬元。
1．內需全面
晉億實業8.29+0.050.61%回暖，帶動公司收入大幅增長的不僅僅是高鐵扣件
公司2010年上半年利潤大幅增長的主要原因：（1）營業收入在2009年上半年同比下滑7%以后，2010年上半年大幅提升達51.6%。2季度高鐵扣件同比增長133.61%，帶動收入大幅提升外，國內一般緊固件同比增速亦高達90.95%；（2）產品結構調整明顯見效，高毛利的鐵路扣件銷售收入達5.23億元，占全部收入比例達到42.5%；（3）市場回暖，產品價格有所回升，帶動公司緊固件毛利率從2009年的22%提升至27.08%。
2．受益于產品結構調整2010年上半年公司各產品產品毛利率有明顯回升
高鐵扣件預計2010年將實現12億元的銷售收入，經過我們分拆計算，估計高鐵扣件毛利率恢復到35%左右，超過我們此前預期；晉億本部普通緊固件已逐步向高端化轉移，預計毛利率接近20%；山東晉德所生產的普通緊固件尚處于較低端，扣除鐵路扣件鐵墊板后，該公司標準緊固件毛利率預計約為5%左右，上半年一般緊固件綜合毛利率估計達到16.22%；考慮到3季度公司所在地區用電緊張，可能影響生產進度，我們預計2010年下半年晉億實業普通緊固件綜合毛利率較上半年有所下滑，預計為13.79%，。
3．收入高增長帶動公司2010年上半年期間費用率有一定回落
由于我們推算晉億實業所銷售的高鐵扣件需繳付代理銷售費和技術支持費，銷管費用率較高，因此從單季看銷售高鐵扣件較高的2010年2季度公司的銷管費率較銷售高鐵扣件較少的1季度明顯提升，但由于高鐵扣件毛利率估計已達到35%左右，因此明顯提升了公司的獲利能力。
4．2季度晉億實業資產質量及運營能力有好轉
2季度晉億實業應收賬款周轉速度和存貨周轉速度均恢復到較好狀態，經營性現金流恢復為正，公司資產質量和運營能力有明顯好轉
5．目前鋼材價格較為穩定，公司計提資產減值損失壓力較輕從以下兩圖可以看出，由于晉億實業實行大庫存策略，歷史上公司隨鋼價下跌滯后一定時間將計提資產減值損失。目前估計公司在手高鐵扣件訂單高達14億元左右，可與公司鋼材和產成品庫存沖銷，且近期鋼材價格基本穩定，我們預計2010年下半年及以后一段時間公司計提資產減值損失的壓力較輕。
6．盈利預測與估值我們基于以下假設對公司進行盈利預測：
2010年高鐵收入在12億左右，未來兩年保持30%左右增速，并保持30%的毛利率；汽車緊固件繼續高速增長，2010年收入2億元左右，未來2年維持50%左右的增速，毛利率逐步向30%靠攏；其他緊固件銷售收入逐步恢復性增長；費用率保持基本穩定，理論所得稅率2010-2012年分別為22%、24%和25%。
給予公司6個月目標價為8.90元—10.42元。我們將2010年EPS向上微調為0.31元，維持2011-2012年0.41元和0.54元的盈利預測。8月17日公司收盤價為8.27元，比我們首次推薦已上漲約20%，距離我們首次給予的6個月目標價8.90-10.42元尚有一定空間，維持“買入”評級。
7．風險提示
�。�1）公司第二大股東丁建中于2009年底前通過二級市場累計減持1259.99萬股，截止2010年6月底丁建中尚持股7140.01萬股，2009年其拋售的股票占當時其全部持股的15%。丁建中承諾自股票上市交易之日起一年內和離職后半年內，不轉讓持有的發行人股份，今日丁建中辭職，6個月后即2011年2月18日以后丁建中可拋售總計7140萬股股票，占公司總股本的9.67%。
�。�2）公司半年報中披露浙江本年度3季度供電不足計劃減少對晉億實業的電力供應，可能導致暑期工廠開工不足風險。 |
